實德金融策略研究部

人民币还会贬值吗 ?

2015-09-23

在过去三年半时间里,内地工业企业的利润增长率明显下降,明显落后于总资产增长率。这三年半以来,工业企业的总资产增长率分别为13.7%,4.7%和8.8%,但利润增长率同期只有1.8%,1.5%和3.0%。2015年的前7个月数据更不好看。总资产增长率还有7.6%,利润增长率已经转为负1%。

在投资收益率下滑的大前提下,不仅仅外资要寻找更高的投资收益品种和场所,内地的资金也如此,资金流出是挡不住的。资金是最理性的,他们就是要看投资收益率,在这样的前提下,人民币汇率要逐步过度给市场决定。

所以,811的人民币贬值,是必须发生的。

央行在[离岸市场]采取行动是要缓解人民币的贬值预期,从而扭转目前人民币汇率市场,自从8月11日人民币大幅贬值后,由[离岸人民币市场]主导[在岸人民币市场]的状况,从而把人民币汇率的主导权重新抓在央行手里。在人民币汇率贬值预期强烈的情况下,为了维持人民币汇率稳定,央行不得不在[在岸市场]上消耗大量外汇储备进行干预。当离岸市场稳定后,央行就可以缓解这部分压力。

人民币[在岸市场]和[离岸市场]之间汇差可导致庞大的套利盘游走在两个市场之间,而境内的资金可能选择在离岸去结汇,或者到远期市场结汇,因为在离岸市场能得到更多的美元。而由于人民币在离岸市场的贬值预期强烈,机构可以通过掉期交易购入人民币,导致掉期交易的价格飙升,使得美元的负债增加,导致进一步的人民币贬值预期。

因此,很多人建议央行可以在[离岸市场]和[在岸市场]作战,稳定人民币汇率预期,以实现金融稳定。支持这种干预方法的人士认为,今年八月份央行的干预方式是在[在岸市场]抛出美元,买入人民币,但是这样做的效果是,人民币[在岸价格]和[离岸价格]进一步扩大,套利者就会在[在岸]购入人民币,然后在[离岸]跑掉获利,如此反复进行操作,资本外流加大,外汇储备持续消耗。

看起来这是一个不错的注意,但是仔细研究就会发现这个央行在离岸市场进行干预,于短期和非常时期是可行,却万万不能常态化和长期化,如果长期化,则央行的干预就等于掉进了陷阱里,外汇储备将会消耗更快。

(笔者为香港证监会持牌人士 - 李慧芬小姐)

电邮: research@successfn.com

(以上专栏内容乃笔者个人意见,仅供读者参考;谨提醒读者金融市场波动难料,务必小心风险) 注意事项

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